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"通胀""衰退"孰轻孰重？货币政策前狼后虎

http://www.mba.org.cn 2008年6月18日9:11 来源：网络时评

　胀""衰退"孰轻孰重？货币政策前狼后虎境内外利空集体砸盘，短短4天的交易大盘却创下了周跌幅13.84%的纪录，一周几乎没有出现任何像样的反弹，端午节前后连续8根阴线触目惊心。从周线图来看，直到1996年年底的时候才有一根20%的周跌幅盖过了它，这也是股市有涨跌幅限制以来唯一一个跌幅大于本周的纪录。

　　国际局势固然是一个原因。但使我们纳闷的是，为什么去年下半年美国次贷危机爆发之后他们的股市才调整10%几，而我们却拦腰一半？越南通胀率25%、货币大幅贬值，我们的人民币又创出了新高破了6.91关口，A股跌幅却一点也不比越南小。

　　看来国际影响事小，国内经济事大。不断收紧的银根、高涨的物价和悲观的收入财富预期都严重影响着大家的信心。央行的最新数据显示，1—5月人民币各项存款增加41761亿元，同比多增16924亿元，股市的资金明显流向银行流向储蓄。

　　96年底20%的周跌幅或许就是我们本周暴跌的镜子。96年我国经济处于滞胀的关键期，最后是中央确定了房地产业的支柱地位才使得经济重新回到快速上升的轨道。倘若现在房地产业结束了10年大牛市，还有什么产业能够替代其拉动地位？对经济前景的担忧直接反映到了股市这个晴雨表上，反映到了小非们慌不择路抓紧套现的行为上。而股市又不仅仅是经济的晴雨表，它还会反作用于政治和经济。中国石油不就不敢尝试再通过发行股票来解决资金困境了吗？

　　经济要发展，股市这个融资渠道必须要畅通，华尔街在美国经济腾飞中的作用是显而易见的。而股市要发展，宏观政策的影响就不容忽视。

　　我们可以理解，宏观政策正处于前有狼后有虎的进退两难地步：

　　本币升值放开的背景下，如果一味放松对流动性的控制，那么越南就是前车之鉴，商品价格被热钱掌控，恶性通胀、股市楼市崩溃可能就在眼前。这显然能是我们的政策导向关注的重中之重，当前快速膨胀的不明来由外汇增长强化了政府防流动性甚于洪水猛兽的决心。

　　然而我们把眼光再向前看看20年前的日本。同样在本币升值的过程中，在股市和房市泡沫急剧升温之后，为了阻止流动性过剩导致的资产价格快速上涨以及可能的通货膨胀，日本银行自1989年5 月至1990年8月连续五次上调中央银行贴现率，将其从2.5%升至6%，并要求所有商业银行大幅削减贷款。同时，日本大藏省要求所有金融机构控制房地产贷款。日经225 指数从接近39000点跌到2003年的7000多点，房产价格也拦腰一半，资产价格控制住了，但日本经济却进入长达13年的萧条期，被称为“失去的10年”。

　　从这两个例子我们看到，现在宏调政策的火候确实很难把握：过紧会有衰退威胁，过松会有通胀威胁。两害相权孰重孰轻？大家都看到了，处理不好都是致命的。

　　由此笔者认为，管理层似乎不应该过于依赖货币政策，可以考虑采用更严格的外资流动行政管制来削弱热钱的影响，非常时期要用非常手段，发展和增长才是硬道理。

（编辑：中国MBA网）

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