瑞士信贷股票研究部
中国上市公司的繁荣与衰退
资料来源：汤姆逊数据流公司，瑞士信贷估计
摘要和投资结论
２０００年是中国股票的分水岭，中国的石油巨头在香港挂牌上市交易。自此以后，中国公司在金融市场上分配的利润大部分由石油和电信行业企业提供，最近又增添了金融行业。我们认为，在２００６－２００７年期间，中国公司整体的收入增长将迅速减少，主要是因为石油和商品类企业的收入增长将会大幅度减少。
这次繁荣的最后阶段将什么时候到来？我们认为，中国股票的上涨空间相当有限，相对于其他的中国股票指数来说，Ｈ股指数将更容易受到冲击而掉头向下进入低迷时期。收入上升与下降之间的动力比值将决定此市场的反转点什么时候出现，自从２００２年以来，中国股票的收入大幅度增长，此增长周期上升阶段的结束将是中国股票上涨空间受限最重要的信号。我们认为，好消息是我们不太可能经历如上世纪九十年代早期繁荣结束的时候那样的市场崩盘，然而，中国宏观经济的结构性问题将是长期风险。
投资组合模型的变化：考虑到中国银行业最近的整合，我们建议，投资组合中减少持有中国建设银行股票的权重，从目前的１０％下降到８％。我们建议抛售超大现代农业（ＨＫ０６８２）、第九城市（ＮＡＳＤＡＱＮＣＴＹ）和中国电信（ＮＹＳＥＣＨＡＨＫ０７２８），用盐湖钾肥（ＳＺ０００７９２）、中海油（ＨＫ２８８３）和中国网通（ＨＫ０９０６）替换。
利润驱动力极其类似
在过去的１３年里，中国股票在全球金融市场上经历了四次大繁荣，前三次以泡沫破裂的方式结束，最近这次将如何结束还不可知。每次情况都类似的是，中国股票在全球金融市场上的繁荣基本上都是由中国大陆市场房地产和投资繁荣主导的。
第一次：１９９４年早期，繁荣结束的原因是中国宏观经济整体紧缩和美国利率上升导致中国股票的集体崩盘。第二次：在１９９７年之前的这次主要是受到了红筹股的积累推动，故事的内容是重组和资产注入，当亚洲金融危机到来的时候繁荣再次迅速崩溃。第三次繁荣是强有力但是是局部的，注意力主要集中在媒体及通讯类（ＴＭＴ）股票，主要是受到了那斯达克（ＮＡＳＤＡＱ）繁荣的推动，也就必然随着那斯达克繁荣的结束而结束。
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