人民币升值趋势未变

　　笔者认为，贬值论更多地是考虑汇率变动对贸易收支和投机资本的影响，认为人民币升值对我国的出口企业冲击很大，同时人民币升值也是吸引投机资本流入的主要因素，强调人民币贬值有利于恢复出口企业的竞争力和防范投机资本获利和进一步流入。实际上从我国贸易收支的变化来看，人民币汇率变动对贸易盈余的冲击并不大，而且人民币升值有利于调整经济结构，促进企业技术创新和提高产品的技术含量，部分企业被淘汰是很正常的，至于人民币贬值能够防范投机资本，这主要在于汇率变动的不确定性，而不在于汇率是否贬值。在目前流动性过剩和内部失衡并没有得到根本改善的情况下，人民币一次性贬值可能会进一步恶化宏观经济的内外失衡。

　　拐点论则强调预期作用和美元将来反弹的影响，5月份国外的NDF市场确实有人民币贬值的现象，但是NDF市场本身就是比较脆弱的，任何风吹草动，就会立即反映出来，并不能作为将来人民币汇率变动的风向标。国内外汇市场汇率的变动并不会跟着国外NDF市场变动。

　　美元反弹是否意味着人民币汇率也会掉转方向呢？笔者认为，美元即使反弹也只会对人民币升值起到摩擦阻力作用，并不会真正改变人民币汇率的变动方向。美元走强的积极意义在于人民币对其他货币如欧元和日元等会相对走强，贸易盈余可能会下降；同时人民币升值的压力将减小，对人民币升值的预期会变弱，投机资本流入会减少，对我国的流动性过剩和通货膨胀有所缓解。但是美元走强短期内可能也很难改变我国国际收支的双顺差，我国经济仍然保持高速增长的态势，外汇市场的基本面并没有改变，外汇供给仍然会大于外汇需求。在当前通货膨胀压力很大的情况下，一旦人民币升值压力减缓，中央银行可能会使用利率工具遏制通货膨胀，利率提高又有利于吸引资本流入，另外央行也希望通过人民币升值来遏制物价水平的过快增长。

　　因此，笔者认为，人民币升值的趋势仍然会继续，随着国内外经济因素的变化，原先争论的人民币加速升值或一次性大幅度升值可能性不大，人民币升值的速度会变缓，同时双向变动的频率和幅度也会不断增加，长期内升值的趋势仍然存在，但是在短期内不排除汇率波动更加频繁，汇率更多地会出现双向变化的可能。