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次贷危机中美联储救援思路创新及启示

http://www.mba.org.cn 2008年8月5日9:0 来源：网络

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　　美联储救援思路转变的实质是向市场提供国债作为流动性工具而非基础货币。次贷危机发生后，美联储没有增加基础货币供应并不能说明美联储无所作为，更不能因为基础货币增长率的下降而认为美联储实际上继续实行紧缩的货币政策。美联储通过公开市场操作，在回收基础货币的同时卖出了相应数额的国债。从2007年12月到2008年6月底，金融机构从美联储获得了1700亿以上的国债。国债是美国金融机构除现金外保持流动性的最主要手段，国债供给的增加同样可以满足次贷危机后美国金融机构对于流动性的迫切需求。也就是说，美联储向市场提供的流动性是国债而非基础货币，这才是此次美联储救援创新的主要特征。

　　二、救援思路转变的根本原因

　　一是在危机中美国金融机构没有对现金的迫切需求。中央银行传统在危机中增加基础货币供应的一个主要原因是为了应付可能的挤兑需求。但在这次危机中，联邦资金市场一直较为平静，商业银行基本没有出现流动性不足情况，超额储备占总储备的比重基本稳定在4%左右。贴现窗口的使用也是非常偶然的，并且很快就被偿还。到目前为止，只有5家小银行破产倒闭。根据经济合作与发展组织2008年4月15日发表的报告预计，不包括资产减记的第一轮损失为4220亿美元，其中美国各银行的损失约为900亿美元，约占总损失的21%。对于拥有8.45万亿美元信贷资产和2885亿美元现金的美国商业银行来说，这一损失虽然沉重，但仍在能承受的范围之内。此外，由于有联邦存款保险公司的保险保护，本次危机中基本没有出现大规模的挤兑现象。

　　二是增加货币供给对舒缓市场流动性紧张事倍功半。此次危机的导火索是由于次级贷款违约率上升导致相关的抵押债券价格大幅度跳水，持有人损失惨重，甚至破产倒闭。由于金融机构风险迅速上升，彼此之间的信用关系被破坏，市场正常的融资活动难以顺利进行。在次贷危机前，反映金融市场风险溢价水平的3个月期伦敦美元同业拆借利率与联邦基金利率之间的差基本稳定在11个基点左右。次贷危机爆发后，利差迅速上升，剧烈波动。危机发生后，虽然联邦基金利率已经下降了3个百分点，但美国最优质的AAA级公司债券收益率并没有下降，BBB级公司债券收益率甚至还明显上升。在这次次贷危机中，非银行金融机构受到的冲击最大，他们手中许多原来的高等级债券，如联邦机构住房抵押贷款支持债券等无法及时出售，从而出现流动性问题。在这种情况下，如果美联储主要通过公开市场活动以注入资金，这些资金首先流入20家一级交易商。但在非银行金融机构面临严峻风险、缺乏足够安全抵押的情况下，这些大银行不愿意将增加的头寸转借给他们，资金传导机制阻塞，整个金融市场的流动性紧张状态仍难以得到有效缓解。

　　三是增加国债供给能更有效地恢复市场信用和信心。在市场信用关系断裂的情况下，提供国债比提供现金要更加有效，通过公开市场业务卖出国债可以为市场交易提供更多的安全抵押物，促进正常金融交易的恢复。同时增加市场上的无风险金融资产数量，满足市场避险性投资需求，缩小无风险利率和风险资产之间的利差，鼓励投资者更多地购买非险资产。更主要的是，在金融市场上，一般将风险资产与无风险资产之间的这一利差视为市场风险大小的特征指标，利差的缩小会被解读为市场逐渐趋向稳定，因此，能安抚市场人心，恢复市场信用。尤其是美联储在2008年3月通过推出一级交易商信用工具和短期证券借贷工具，将主要的非银行金融机构直接纳入交易对象，用国债交换市场上的高风险债券，缩小了政策的传导链条，简化了政策操作的步骤，提高了政策的有效性和及时性，减少了未来市场出现突然崩溃的概率。

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（编辑：中国MBA网）

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