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次贷危机中美联储救援思路创新及启示

http://www.mba.org.cn 2008年8月5日9:0 来源：网络

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　　四是在美联储现有的货币政策操作框架下，国债与基础货币流动性基本相同。从理论上说，基础货币作为国家的法定货币，可以用于任何购买或支付一切公私债务，具有最广泛的社会接受性。国债不是支付手段，流动性要弱得多。但目前美联储以公开市场操作作为货币政策的最主要操作手段，通过吞吐国债将联邦基金利率稳定在目标水平上。此时只要金融机构愿意以目标联邦基金利率出售国债，美联储就不得不被动承接。由于联邦基金市场每天交易，并与联储清算系统直接相连，因此，国债作为日常准备与准备金的流动性基本相同，但国债具有更高的收益，所以，美国商业银行更愿意持有国债。截至2008年3月末，美国商业银行持有的现金只相当于持有国债金额的26.86%。次贷危机爆发后，美联储已6次降息，如果美国商业银行真的迫切需要现金而不是国债，美联储不可能做到在大量释放国债的同时既保持基础货币的供应稳定，又不断降低联邦基金利率。

　　五是释放国债比注入基础货币更有利于保持物价稳定。2001年高科技股票泡沫破灭后美联储大幅降低利率，增加货币供应，导致市场流动性过剩，成为次贷危机形成的重要原因之一。与2001年相比，目前的通胀压力更大，美联储既要防止危机深化，也要避免银根过松，未来通货膨胀率上升。虽然美联储的调查显示，次贷危机后，美国的商业银行明显地收紧了信贷标准，并提高了对企业的贷款风险升水，但实际信贷发放并没有受到很大影响，商业银行总的信贷规模仍然保持稳定。2008年4月，美国商业银行信贷同比增长10.49%，增幅比上年同期高1.37个百分点。只有房地产贷款增幅明显下降。美联储的调查显示，商业银行提高信贷标准的主要原因是对经济增长前景不看好，以及风险态度的变化，资本和流动性不足只是相对次要的原因。在这种情况下，单纯降低利息，增加货币供应难以在短期内刺激信贷扩张，却很可能为未来流动性过剩埋下危机的种子。增加市场流通的国债数量，虽然增加了商业银行的流动性，却没有增加可贷资金数量，从而避免了未来再次出现流动性过剩情况。

　　三、美联储救援思路转变的启示

　　虽然美联储此次危机救援思路出现了一些变化，但我们也要看到，这些转变主要是为了因应次贷危机后金融形势的不断恶化而次第推出，许多政策的出台十分匆忙，缺乏充分的研究和准备，各种政策措施之间的定位和关系也没有理顺，因此，一些政策效果不明显，例如短期标售工具和一级交易商信用工具等；有些政策则根本没有取得预想的效果，例如贴现窗口改革和短期证券借贷工具等。同时，目前美联储的总体货币政策操作框架并没有发生根本变化，对经济金融的调节仍然主要是通过公开市场操作进行，货币政策的操作目标仍然是联邦基金利率。在这种情况下，美联储的救援行动虽然已经在一定程度上缓解了金融市场的紧张状况，避免了金融体系内部的“多米诺骨牌”效应，但不能阻止美国经济逐步陷入衰退，次贷危机下的全球经济金融前景仍不明朗。此外，美联储的救援方式创新还引发了相关的激烈争论，例如许多专家认为，美联储的政策措施可能诱发道德风险，不利于市场自我调节机制的发挥；美联储在一定程度上给予了金融机构隐性的财务补贴和信用担保，增加了自身的风险和成本，既不公平，也不公正。

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（编辑：中国MBA网）

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