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次贷危机中美联储救援思路创新及启示

http://www.mba.org.cn 2008年8月5日9:0 来源：网络

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　　虽然存在着许多不足和激烈的争议，但已经有一些国家仿效了美联储的做法。例如，2008年4月21日，英国政府为了挽救岌岌可危的房地产市场，采取美联储的做法，宣布了一项规模达500亿英镑的救援计划。根据计划，抵押贷款供应商可以用抵押贷款债券和其他抵押证券为抵押向英格兰银行换取英国短期国债。对于中国来说，美联储的救援方式也有许多值得思考和借鉴的地方。

　　一是危机救援必须解放思想，因地制宜。根据传统的经济金融理论，中央银行在金融危机救援中发挥最后贷款人的职能有许多限制，例如贷款对象应局限于具体商业银行，银行应该仍然资大于债，只是出现了流动性不足问题。救援主要通过再贷款方式进行，必须要有合格的抵押品，等等。如果按照这些条条框框，美联储或其他国家中央银行在这次次贷危机中几乎无可作为。因为到目前为止，出现问题的商业银行很少，陷入危机的银行，如北岩银行问题暴露后，已经严重资不抵债，也不应成为救援对象。但如果真的各中央银行都袖手旁观，危机很可能迅速扩散，造成整个金融市场体系的崩溃。美联储不顾来自多方的强烈批评，和其他发达国家中央银行协调一致，果断采取行动，在一定程度上阻止了次贷危机的扩散，缓和了国际经济金融的剧烈波动。

　　二是未来的危机救援将更多地面向金融市场进行。随着直接融资取代间接融资成为金融的主要形式，金融市场已经取代商业银行成为金融的核心，市场风险也取代信贷风险成为金融风险的最主要表现形式，未来的金融危机可能更多地表现为金融市场危机。由于金融市场所具有的一体化、全球化和透明度高等特点，金融市场危机的传播速度将更快，波及范围将更广，危害程度将更深。因此，中央银行必须根据金融发展的变化及时调整工作重点，更加重视对金融市场风险的监测和防范，一方面，要不断扩大危机救援的对象范围，不仅要救援商业银行，在必要时还必须给予投资银行、证券公司、保险公司等其他金融市场的主要参与者以适当的帮助。另一方面，要由点对点救援，即对单一机构的救援转向向金融市场输入流动性为主。同时，要由以避免对商业银行的挤兑为主，转向保持金融市场信任和信心，维持市场功能的正常发挥为主。

　　三是要从更广的范围监测流动性变化。目前许多经济学家仍将流动性的概念与某一层次的货币等同起来，一些人甚至认为流动性就是基础货币。按照这些定义，美联储在公开市场上所进行的操作是在对冲收紧流动性，而非释放流动性。这种判断既与美联储的政策操作初衷相悖，也与实际的政策效果不一致。只有把一切金融资产都视为具有不同程度的流动性，全球金融资产的膨胀是流动性过剩产生的根源之一，才能合理解释为什么在货币供应量没有发生明显变化的情况下，以次级贷款为代表的金融资产收缩和相关金融交易活动的减少会造成市场流动性的突然短缺，才能解释为什么增加流通中的国债数量能有效缓解市场流动性紧张状况。流动性范围的扩大意味着中央银行在货币政策制定和执行过程中不仅要关注货币供应量，还应该加强对市场流动性的监测和管理。

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（编辑：中国MBA网）

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