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反思中国股灾与次贷危机

http://www.mba.org.cn 2008年1月31日10:23 来源：中国经济时报

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    “暴雪、股灾，2008年就这样开始了……”对于中国人来说，这个新年会让人过得很郁闷。

    如果用美国股市“崩盘、股灾”的标准来判断当前的中国股市，早就崩盘了，尤其是近期中国股市暴跌的程度已远远超过了“5·30”，当时人们可以怪罪“半夜鸡叫”，迫使政府出台积极的措施来挽救。那么，此轮中国股市暴跌究竟是什么原因导致？

    市场中的大部分人将其归咎为：一是由于中国平安不分时宜的大规模再融资，诱发了投资者的“圈钱恐惧症”；二是由于次贷危机、全球股市和中国周边股市的暴跌，使得市场信心急剧下滑，加之恐慌性的杀跌使得股市出现了严重的暴跌。总体来看，其一为内生因素，其二为外生因素。显然，在当前认清中国股市内生因素和外生因素实有必要，避免慌乱和盲目。我们知道，股市非理性大涨是不合理的，而股市大跌和恐慌性杀跌更是非理性的。

    反思内生因素

    首先，我们从诱发投资者“圈钱恐惧症”的导火索来分析。中国平安1600亿元的再融资规模，确实有些让人难以理解，毕竟其上市时间不长，加之其对再融资方案和融资目的的解释不能令市场满意，投资者只好以脚投票。据媒体和市场人士猜测，中国平安再融资的目的是为了海外收购，想在当前次贷危机的格局下进行全球收购、整合，趁机收购陷入次贷危机中的境外金融机构，以实现全球金融机构的目标。通过对中国平安以往的各种举动和“野心”来看，此次再融资的目的极有可能与市场人士的判断相吻合，此次他们可能是将全球危机作为全球机遇来对待。如果他们用自有资金或现有资金来实现他们的目标，只要董事会和股东大会通过即可，不需要给市场透露其投资运作计划，但如果要通过股权融资来实现雄心壮志，就必须要给投资者和市场交代清楚，以赢得投资者的支持，否则必定遭遇以脚投票的结局。因为在次贷危机中进行海外并购也是一次“火中取栗”的冒险，毕竟美国的次贷危机现在仍然深不见底，什么时候是最合适的投资机会？境外机构的风险是否全部释放？显然谁都不能回答，况且目前中国金融机构海外投资、并购都出现了不同程度的亏损，尤其是中投公司和QDII屡投屡败，所以很难保证其他人能够在这场危机中像高盛一样大获全胜、独善其身，如果中国企业再融资之后在海外投资不当，则会给国内公司造成较大的亏损，会给投资者带来巨大的灾难，会变相将次贷危机转嫁给中国投资者。

    其次，管理层对当前股市的误判和对境外市场的过分担忧，导致当前股市盲目下挫而束手无策，想借暴跌的方式来“挤泡沫”和防止中国资产价格泡沫的膨胀。显然，这种被动的应对措施对中国股市是不利的，一旦投资信心在暴跌中丧失，则很难再恢复过来，而且股市的暴跌也会让各种矛盾暴露出来，搞不好会搞出问题来。由于对目前国内的资产价格和市盈率等判断分歧较大，有些人只简单地盯着这些指标与国际间的差异，来评判中国股市和制定调控政策，从而畸形的市场格局使得决策和政策屡屡失效。在中国股市市盈率“两头大中间小”的畸形格局下(即一头是质量较差、盈利较少的上市公司占了绝大多数；另一头则是高溢价、高市盈率上市的大盘蓝筹股。)，如果不正确认识问题和不从源头上去解决问题，中国股市依然会市盈率偏高和价不副实，从而一刀切的政策会让中国股市再次留下隐患。

    因此，客观认识市盈率、提高上市公司质量、完善退市机制、改革畸形发行制度和建立合理融资、谨慎投资、善待投资者的中国股市文化迫在眉睫。

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（编辑：中国MBA网）

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