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热钱汹涌是否为升值之过

http://www.mba.org.cn 2008年4月29日9:45 来源：网络

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　　在全球化、市场化背景下，在经常项目可兑换的环境中，热钱以种种名义流入或混入，往往使监管部门防不胜防。比如，跨国公司可以以贸易收汇名义汇入投机性资金，达到攫取可观的人民币汇兑收益的目的。在监管部门收紧外债额度之后，外商投资企业可以通过扩大投资规模、追加外汇资本金的方式，完全绕开有关外债的管理规定。国家对结汇实施额度管理，投机资金可以通过人头户或将外汇卖给境内外地下钱庄的方式达到增持人民币的目的，而地下钱庄购入的外汇则可以转卖给需要汇出外汇的腐败分子、走私分子、赌博者或逃税的外企。监管部门规定外债、资本金结汇不能囤积成人民币存款，而必须直接汇给商业对手，集团公司可以通过将资金汇给关联企业、转两圈后再打回的方式加以规避。

　　过往五年的实践经验告诉我们，外汇局的追查、处罚是十分必要的，但他们发现的热钱踪影往往只是冰山一角。要防止热钱流入，关键不是怎么去查处、不是建立什么异常资金监管的协调机制，而是要重新研究人民币升值的必要性，深入研究怎么做中国才能消除可怕的人民币升值的单边预期，怎么做才能有效避免热钱的大规模流入。

　　升值引来热钱？

　　文章指出，实际上，贸易顺差与人民币升值不是单向的因果关系，而是呈非常强烈的互为因果关系。从表面上看，中国允许人民币升值的目的之一是想减少贸易顺差和国际收支顺差。但由于升值导致单边预期强烈，导致热钱通过种种渠道大规模流入，因此，人民币升值的实际效果反而使名义上的贸易顺差不断扩大，国际收支和外汇储备规模急剧增加，境内流动性越来越泛滥，升值预期越来越强烈，最后形成类似上世纪80年代日本、90年代台湾地区的升值→热钱流入→国际收支失衡→预期更强烈→继续升值的恶性循环。

　　在此情况下，与其说人民币升值是为了减少贸易顺差和国际收支顺差，还不如说以上两大顺差很大程度上就是人民币升值的不良后果之一；与其说人民币升值是市场力量使然,还不如说市场力量——资金大量流入幷结汇本身就是人民币快速升值以及单边预期强烈发酵的结果。今年一季度中国的短债比重高达59％（国际安全线为25％），银行外汇贷款余额猛增56.92％，外汇贷款/存款比例急剧攀升至173％（正常的存贷比应为85％以下），外商直接投资激增69％，外汇储备大幅增加1539亿美元，实际上都是单边预期过于强烈的结果，都是热钱或趋利避险资金大规模增加的结果。如果不是因为受到雪灾和美国次债危机的影响，中国真假贸易顺差的规模在今年一季度同样会继续扩大。

　　以上分析和日本上世纪八九十年代的惨痛经历告诉我们，过于信奉西方特别是美国的观点和市场原教旨主义，推行表面上浮动、实质上一直升值的汇率政策，给中国带来的实际效果今后一定是弊远大于利。其具体弊端包括：

　　（1）在同等经济条件下，人民币升值将使贸易顺差和国际收支顺差的规模越来越大；企业和居民的心理预期更加强烈。在国际收支顺差大幅增加之后，中国流动性泛滥的现象也将更加突出。而流动性泛滥无疑是贷款投放过多、房价涨幅过猛、固定资产投资和GDP增幅过快以及通货膨胀的重要原因之一。

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（编辑：中国MBA网）

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