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中国货币政策的挑战和出路

http://www.mba.org.cn 2008年2月14日9:33 来源：第一财经日报

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　——兼谈人民币快速、单边升值的利弊得失

　　总结世界各国经济发展和开放的历史经验，结合中国经济发展现阶段的基本特征，笔者认为：短期内中国不能实施资本项目完全可兑换、不能允许资本项下资金自由进出、不能搞金融自由化和资本市场完全开放和自由化。必须采取有效措施，严格管理资本账户，阻止国际投机热钱大规模进入中国

　　2005年7月21日，中国人民银行（下称“央行”）启动“汇率机制改革”。客观地来说，完善人民币汇率形成机制，是深化经济金融体制改革、健全宏观调控体系的重要内容，符合我国经济发展的实际需要，也有利于促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。

　　但是，过去两年半货币政策的经验和教训，需要我们进行系统的归纳和总结。新出现的重要货币理论问题，迫切需要我们以新的思维方式去寻找答案；深刻总结过去两年半货币政策的经验和教训，更是确立未来中国货币政策方针的基本要求。本文只是笔者一家之言，希望以此抛砖引玉，引起更多有识之士就此话题展开更深入的讨论，以促进中国金融改革平稳、有序、深入地进行。

　　汇改以来货币政策的基本状况

　　自2005年7月21日汇率机制改革以来，有关部门在这一改革探索方面做出了努力，然而面对现实、回顾历程，以阶段性实践结果检验政策设计的目标，我们发现汇改尚未有效解决既有的问题，又出现了新的挑战：货币政策操作频率破了历史纪录，但与预定目标还有差距，而且货币政策递减效应日益凸显。

　　（1）共调高存款准备金率14次（其中2008年1次，2007年10次，2006年3次），存款准备金率已经达到近20多年来的历史最高水平——15%，不排除还将继续上调的可能。

　　（2）共提高基准利率8次（其中2007年6次，2006年2次），基准贷款利率达到7.47%，亦不排除继续上调的可能。

　　（3）共发行央行票据约7万亿元（目前余额约为4万亿元）。商业银行处境实际已相当困难：既要被迫购买低收益的央行票据，又要将更高比例的现金存入中央银行。

　　（4）直接采取所谓 “窗口指导”行动（主要是控制信贷规模），实际上是采取直接行政措施以控制信贷增长。

　　然而破了历史纪录的货币政策操作频率，却没有达到预期效果，相反，货币局势愈来愈不稳定，货币政策措施出现递减效应。主要表现如下：

　　（1）消费价格指数快速攀升，生产价格指数亦开始迅速攀升，通胀预期趋于上升。

　　（2）资产价格泡沫问题已经显现：如很快破灭或者继续吹大，都将不同程度地威胁金融体系之稳定。

　　（3）资产价格泡沫和通胀共生是需要高度警觉的局面。二战以来世界经济之历史，只有1986~1990年的日本经济与我们类似。

　　（4）国际收支双顺差继续扩大，热钱流入的规模和速度不断上升。

　　（5）人民币升值预期不减反增，预期升值幅度从每年5%提升到每年10%多。

　　（6）信贷资金两极分化现象进一步加剧：信贷资金主要流向大型国有垄断企业、房地产或资源类企业，中小型民营企业和制造类企业资金非常困难。

　　要解释造成上述设计目标与现实结果反差的原因，首先要理清中国货币政策的五大基本认识问题。

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（编辑：中国MBA网）

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